苹果失宠，寒意传给了中国供应链

苹果产业链最近显然不太“安宁”。

先是10月22日传出富士康被有关部门“查税、查用地”的消息，让工业富联在3个交易日内蒸发了522亿元，紧接着10月23日“iPhone 15全系价格暴跌”冲上了热搜第一。

在此微妙的背景下， 苹果CEO库克年内2次访华，引来颇多解读。尤其是最近的10月16日，库克在第二次访华途中来到四川雅安村镇看小学生用iPad学习编程，但“华为中国销量已超越苹果”却登上了当日微博热搜，颇有“高手过招”的戏剧性。

值得关注的是，库克10月份还有一趟相对高调的行程，就是走访立讯精密旗下位于浙江的一个工厂，其主要为苹果生产Apple Watch，库克向媒体表达了对立讯精密颇高的评价，似乎也试图显示出一种与立讯精密“携手共进”的意味。

高光时期，立讯精密市值在2020年几度突破4400亿元，超过工业富联和比亚迪成为果链之首，但从立讯精密前不久交出的三季报和全年业绩预告来看，第三季度收入和存货都在近十年内首次出现了同比下滑，背后有相当一部分原因归咎于大客户的严控库存。

以立讯精密为代表的果链巨头们，沿着不同的故事和路径走上同一个巨人的肩膀，当下则面临着类似的难题——果链的拐点是否已经出现，未来又该作何抉择？

千亿果链巨头养成

此次库克到访，相当程度上展现了苹果的重视，那么立讯精密对当下的苹果来说到底有多重要呢？

库克在到访立讯精密的过程中表示，目前有超过95%的苹果产品是在中国制造。而纵观A股的苹果概念股，立讯精密当前2227亿元的市值排名第三，仅次于比亚迪和工业富联（富士康上市主体简称）。

且从已披露的大客户销售额来看，立讯精密来自第一大客户的收入已经从2016年的46亿元跃升至2022年的1568亿元，为A股之最（富士康未披露前五名客户收入明细）。

当下在苹果供应链内的重要位置，大概是40年前来到深圳打工的立讯精密创始人王来春很难想象的。

1967年出生在广东潮汕的一个普通农家，王来春和当时许多村里的孩子一样，并没有读多少书，上完初中就回家帮忙干活、四处务工，辗转在改革开放初期的1984年来到了深圳，进入日本三洋在深圳蛇口的工厂，也初次感受到现代化企业管理的氛围和电子制造业的魔力。

更重要的是1988年，富士康在深圳建起了大陆地区第一个工厂，王来春也成为首批受雇工人，还被分到了郭台铭的二弟郭台强管理的部门，接触到了连接线这门生意，为日后经营千亿市值的上市公司完成了一个重要的开头。

此后王来春在富士康一待就是10年，且从手工组装零件、电路板等机械性的工作岗位，一路做到了团队负责人，并在富士康1998年的一股离职潮中，受到郭台强的鼓励，开始独立创业。

但离开富士康的王来春，并未切断与富士康的关联——早期王来春与哥哥王来胜共同创办一家叫做“全胜”的小工厂，主要业务就是消化富士康的额外订单，之后兄妹俩收购了香港立讯，陆续发展为后来的立讯精密，过程中郭台强也在2009年注资了4000万元，其实际控制的富港电子在2014年前都是立讯精密的第三大股东。

更直观的是，2010年A股上市的招股书显示，2007年到2009年立讯精密有45%到56%的收入来自富士康，但相关代工业务毛利率维持在10%-20%之间的较低水平。

直到2010年成功上市，才给了立讯精密和王来春相当的底气，从二级代工角色转变为直接面对苹果，并且利用上市后畅通的融资渠道，开启了“八爪鱼”式的并购。

Wind数据显示，上市以来立讯精密在IPO首发融资中获得12.61亿元，2014年定增获得20.31亿元，2016年定增融资46亿元，2020年可转债募资30亿元，此外还新增了445亿元左右的长短期带息债务、149亿元的债券融资。

口袋里的钱多了，于是立讯精密在2011年收购了昆山联涛电子，切入了苹果iPad连接线供应链，2016年收购了苏州美特，切入苹果声学器件领域，2020年又重金收购了江苏玮创、昆山玮新和高伟电子，接过了苹果手机的组装业务和摄像头模组业务，2021年更大手笔地以60亿元收购日铠50%的股权，开启了苹果金属结构件和手机顶部模块业务。

通过持续的并购和加码，立讯精密一步步深入苹果供应链，成为果链之中不可忽视甚至动摇富士康地位的存在，其实控人王来春也与蓝思科技的周群飞、领益制造的曾芳勤一起，被形容为“苹果背后的三个中国女人”。

果链拐点已至？

花了13年时间加码苹果供应链，立讯精密来自第一大客户的销售额，从2012年的7亿元增至2022年的1568亿元，占总收入比重也从22.4%增至73.28%。

如今苹果正在中国市场面临一系列挑战，背后的立讯精密自然也免不了一丝忧虑。

iPhone15系列于9月份发布后，发售的当天下午就仅少数机型需要加价购买，大部分已经可以原价买到，较往年的热度有所减弱。

再加上10月24日前后多平台开启双十一预售，平台补贴叠加市场上的降价氛围，直接让iPhone 15系列各机型在拼多多、抖音电商等部分渠道降价1000元左右，“iPhone 15全系价格暴跌”也在10月23日冲上了微博热搜的第一名。

与降价的苹果相对应的，是当前手机市场上需要加价才能买到的华为Mate 60系列。在深圳的加尹告诉市界，自己一直没有等到Mate 60 Pro机型，之前有渠道需要加价2000元，近期变成了加价1000元，自己还是咬牙买了，身边愿意加价买的朋友也有不少。

BCI最新数据显示，2023年第40周，华为手机的市场份额已经跃升至19.4%，居于国内市场第一位，而上一次华为在国内智能手机市场拿下第一，已经是2020年第四季度了。

除此之外苹果的麻烦还体现在富士康近期被查税、查用地等方面，库克在此背景下走访立讯精密，对外强调与其“携手共进”的合作关系，则显得颇具深意。

复杂处境下的苹果，终于还是将“寒意”传导给了重要供应商立讯精密——2023年1月有消息称苹果或将以需求减弱为由对各大供应商砍单，其中立讯精密受创最大。但立讯精密很快发布了澄清公告，表示“公司与现有客户合作均正常开展。报道中提及的公司相关业务不存在特殊变化和影响。”

那么从最新三季报和全年预告来看，立讯精密真的没有受到影响吗？

最新数据显示，立讯精密前三季度收入1558.75亿元，同比只增长了7.31%，作为对比，此前13年时间其收入同比增幅基本都在20%以上。如果单单看第三季度收入，甚至同比下滑了8.51%个百分点，为近十年首次。

全年业绩预告则显示归母净利润将有17.5%-22.5%的同比涨幅，而2017年到2022年间，只有2021年涨幅较低，为4.4%，其他年份同比增幅都在34.14%到75.14%之间。

根据最新电话会议纪要，立讯精密第三季度收入下滑主要有几方面原因，包括策略性地放弃了一些通讯产业利润率较低的OEM业务、可穿戴产品业务未推出新品及客户管控库存、部分产品交易模式发生变化，以及终端客户MINI LED产品销售不及预期。

王来春表示，上述四个原因量化金额在60.6亿元，另外客户今年930比往年严控库存，受影响减少的销售额约40亿元——以此对应1月份“砍单”的传闻，其实是能够对应上的。

再来看看存货情况——从历年数据来看，每年一季报和三季报立讯精密的存货都会处于一个相对高位，且从2017年以来一直到2022年，三季报存货金额同比增幅都在38%以上。

但2023年初传出被苹果“砍单”的消息后，立讯精密2023年9月末存货余额从上年同期的421.77亿元降至376.68亿元，同比压缩了10.69%，也是上市以来首次在三季度减少备货。

值得关注的是，在前三季度收入下滑、备货减少的背景下，立讯精密依然在净利润上取得了15.14%的同比增长，但究其原因，主要是在毛利率有所降低的情况下，通过更大幅度的降低费用得以实现。

具体来说，立讯精密2022年和2023年前三季度销售费用相比2021年同期几乎持平，管理费用和研发费用增长了29%，低于同期的收入增幅79%，导致费用率有所下滑。从管理费用和销售费用率的角度可以理解为规模效应的显现，但当前3.94%的研发费用率，在一众果链公司中确实不算高。

用立讯精密在电话会议中的话说，公司前三季度的成绩离不开积极的开源节流。

寻找第二曲线

回看立讯精密深入苹果供应链多年的收获，会发现一个有意思的现象。

在苹果的“喂养”下迅速攀升的业绩规模自然是最直观的呈现——立讯精密的收入从上市之初的10亿元增至2022年的2140亿元，净利润更是从1.29亿元增至104.91亿元。

但与此同时立讯精密也付出了相当的“代价”，其毛利率从10年前的20%左右跌宕降至2022年的12.19%，2023年前三季度进一步下滑至11.8%。另外两家果链巨头歌尔股份和蓝思科技大体上也呈现相同趋势，相比10年前降低了8到16个百分点不等，而苹果的毛利率则从2021年开始走高，相比10年前反而提高了6个百分点左右。

如果说净利润绝对值的增长弥补了盈利能力的下滑，那么持续不断的巨额资本开支，就是让果链在与苹果的漫长交易中越陷越深的另一个关键。

曾有媒体报道，包括富士康在内的中国台湾地区的苹果供应商，对于公司业务的低利润率和巨额资本投入产生了不满的情绪。而随着以立讯精密为代表的A股果链逐渐强大，压力也给到了它们身上。

数据显示，整个A股近10年资本支出33.25万亿元，是其近10年净利润总和的81.33%，但如果看A股49家苹果概念股，近10年资本支出达到1.07万亿元，是其近10年净利润总和的222.1%。

其中蓝思科技、立讯精密和歌尔股份近10年资本支出分别为532.06亿元、529.66亿元和393.14亿元，分别是其近十年净利润的253.2%、136.5%和206.5%。

简单来说，上述果链巨头们这十年赚的钱，还不够用来投资扩产。

以被踢出果链后股价大跌、资产大幅缩水的欧菲光为借鉴，果链们过去几年也在寻找不同的“第二曲线”，比如蓝思科技瞄准了新能源汽车、智能头显、光伏几个赛道的屏幕、玻璃业务，歌尔股份从2012年开始布局VR，而立讯精密也选择了当下具有更多可能性的新能源汽车赛道。

2021年立讯精密明确提出了“三个五年”战略，目标是在第三个五年内成为全球零部件Tier1领导厂商。

王来春也已经表示，立讯精密不会过分依赖少数几家大客户，已经开始收购和投资电动汽车制造商的供应商。而公开资料来显示，2021年以来立讯精密先后在汽车业务领域布局了激光雷达、与奇瑞共同组建合资公司，还以11亿元收购了汇聚科技，加码通讯、汽车行业的连接线缆业务。

从未来几年资本开支计划来看，也将更多侧重于汽车领域的布局而非消费电子领域的加码。

回顾立讯精密过往通过并购、整合不断深入苹果供应链，在汽车领域其似乎也将延续这种风格，而手机领域多次成功整合的经验，对其涉足汽车领域、成为Tier1厂商而言，无疑是一个重要的加分项。

寻找第二曲线之外，智能手机行业内部还是此消彼长的关系，与苹果需求收缩相对应的，大概率将是华为手机的强势回归，而这也是果链巨头们在手机业务领域分散客户的一个契机。

毕竟过去多年立讯精密从苹果那里获得的不只是销售额和利润，还有对于供应链管理、技术打磨的积累，果链们更多收获还来自于，不断将“与巨人同行”得到的养分，内化为自身的实力。

当合适的时机与需求到来，这种能力也可以向更多客户进行赋能，比如曾被踢出果链、股价大跌的欧菲光，近期因为参与了华为Mate 60系列供应链的消息，股价在6个工作日内大涨了82%，感受了一把连续涨停的美妙。

不管怎样，从当下的种种迹象来看，立讯精密已经对未来有了苹果之外的规划。

用王来春的话说，“我们必须抓住前5年的黄金窗口期。虽然这个窗口期可能是10年，但前5年一定是最确定的，也是最充满挑战的。所以，想要把握这一机会，就一定要提前布局。希望10年后，大家提到立讯精密的时候，不仅会想到它是消费电子品牌的核心供应商，还能想到它是众多汽车品牌客户的Tier1供应商。”